Суверенные фонды зарубежных стран

Анализ международной практики функционирования суверенных фондов благосостояния

Рубрика: Экономика и управление

Дата публикации: 13.02.2014 2014-02-13

Статья просмотрена: 2414 раз

Библиографическое описание:

Чалова, О. В. Анализ международной практики функционирования суверенных фондов благосостояния / О. В. Чалова. — Текст : непосредственный // Молодой ученый. — 2014. — № 3 (62). — С. 590-594. — URL: https://moluch.ru/archive/62/9375/ (дата обращения: 27.04.2021).

Статья посвящена изучению опыта создания и функционирования зарубежных суверенных фондов благосостояния. Проанализированы характерные особенности формирования и использования средств таких фондов. Определены основные задачи деятельности. На основе проведенного исследования автором предлагается выделить несколько основных типов суверенных фондов, разделенных по целям создания.

Ключевые слова:суверенные фонды, государственные резервы, экспорт сырья, сверхдоходы, стабилизационные фонды, сберегательные фонды.

Формирование фондов государственных финансовых резервов в конце XX в. связано главным образом с необходимостью финансового регулирования экономик стран, зависящих от эксплуатации природных, ресурсов. Экономическое развитие стран не имеет устойчивого характера. Фаза подъема в конечном итоге завершается падением. Это обусловливает циклический характер практически всех воспроизводственных показателей экономической системы.

Потребность в формировании резервных фондов была обусловлена мощной зависимостью отдельных государств от колебания мировых цен на рынках сырья. К тому же, отдельные страны создают резервные фонды с целью накопления средств для будущих поколений, так как используемые страной ресурсы являются невосполнимыми. Следовательно, можно обозначить две важные функции таких фондов. Во-первых, средства, накопленные в фонде можно использовать для восполнения дефицита государственного бюджета в моменты неблагоприятной конъюнктуры рынка. Во-вторых, фонд дает возможность изымать избыток экспортных поступлений в страну в период благоприятной конъюнктуры сырьевого рынка, тем самым предотвращая возникновение голландской болезни в национальной экономике [1].

На первый взгляд кажется противоестественным то, как приток экспортного капитала может быть лишним. Однако увеличение выручки от экспорта приводит, как правило, к укреплению местной валюты. Сам факт укрепления национальной валюты не представляет никакой угрозы для экономики, но все-таки, не стоит забывать, что перманентные колебания курсов валют вслед за изменением мировых цен на сырье ведут к макроэкономической нестабильности, тем самым мешая компаниям разрабатывать определенные стратегии приспособления к текущему курсу. Более того, учитывая характерные особенности стран-экспортеров, такие как монополизм и высокие административные барьеры, стоит отметить возможность резкого роста инфляции в связи с притоком экспортной выручки.

Кроме чисто экономических задач, резервные фонды решают вопросы предотвращения стремительного увеличения государственных расходов. Обычно, немедленно минимизировать государственные расходы вслед за снижением доходов не представляется возможным. В итоге, периоды, когда ситуация на мировом рынке складывается неблагоприятно, подразумевают крупный дефицит государственного бюджета, неисполнению социально-экономических программ и неисполнению обязательств по государственным долгам.

С точки зрения участия в макроэкономической политике государства, резервный фонд выступает как макроэкономический инструмент, участвующий в процессе поддержания совокупного спроса и долгосрочного экономического роста. Проводя свою макроэкономическую политику, государство замедляет совокупный спрос нации в тот момент, когда экономика страны активно развивается, и, наоборот, при экономическом спаде и снижении покупательской активности государство стимулирует его. Во время стагнации государство имеет возможность расходовать больше средств, чем собирает налогов. Государственные расходы растут, предприятия могут не снижать производство товаров и услуг, а также не сокращать численность штата. Обратная ситуация получается в период инфляции спроса: государство снижает свои расходы, тем самым прекращая стимулировать рост цен. Разницу, которая образуется между доходами и расходами государственного бюджета, государство может разместить в резервном фонде либо взять в долг в иностранной валюте. Более того, кроме проблемы колебания доходов и избытка денежного предложения в странах, ориентированных на экспорт сырья, присутствует проблема ограниченности и невосполнимости природных ресурсов. В связи с этим, возникает необходимость рационального использования экспортной выручки от сырья в долгосрочной перспективе.

Опыт ряда стран, таких как Норвегия, Кувейт, ОАЭ, ориентированных на экспорт сырьевых товаров, свидетельствует, что правительства этих государств смогли успешно использовать рост мировых цен на сырье для формирования стабилизационных резервных фондов и фондов будущих поколений. Средства таких фондов используются для покрытия расходов государственного бюджета либо погашения внешнего долга страны. Между тем, не следует забывать о подверженности мировых цен на сырье сильным и резким колебаниям.

Официальные названия подобных фондов бывают разными, наиболее употребительные — стабилизационный фонд, фонд будущих поколений и национальный фонд [2].

Определение фонда будущих поколений приведено в исследовании Б.Шапагатовой и основано на Международных стандартах деятельности фондов национального благосостояния. Оно гласит, что «Фонд национального благосостояния — это государственный инвестиционный фонд, который состоит из финансовых активов, включающих в себя излишки платежного баланса, официальные операции с валютой, доходы государства от приватизации, бюджетного профицита, а также поступления от экспорта сырьевых ресурсов».

Стабилизационные фонды и фонды будущих поколений — две организационные формы и финансовые конструкции реализации государственных финансовых резервов, получивших название суверенных фондов благосостояния.

История суверенных фондов благосостояния (СФБ) уходит далеко в 50-е года. В 1953 году Кувейтский Совет по инвестиционным вопросам был создан с целью инвестирования избытка прибыли от продажи нефти. В 1965 году на смену Кувейтскому Инвестиционному Совету приходит Кувейтское ведомство по инвестиционным вопросам (KIO) — подразделение Кувейтского управления по инвестиционным вопросам, которое на данный момент управляет значительной частью Фонда Будущих Поколений, которому правительство Кувейта ежегодно отчисляет 10 % прибыли от продажи нефти. Кувейтское ведомство по инвестиционным вопросам инвестирует свои средства по всему миру [3].

В 1956 году британская администрация Гильбертовских островов в Микронезии стала взимать налог с экспорта фосфатов, используемых в качестве удобрения. На крошечные поступления от этого налога был сформирован Резервный Фонд балансирования доходов Кирибати (Kiribati Revenue Equalization Reserve Fund), который с тех пор вырос до 600 млн. долларов [3]. На данный момент фонд является основным ресурсом формирования прибыли островов и инвестирует свои средства в различные активы за рубежом. После основания первых двух инвестиционных фондов, их количество начинает расти. До 2000 года происходило преимущественно становление сырьевых фондов.

Первая волна роста суверенных фондов наблюдалась в 1970-е года, когда был образован Singapore’s Temasek Holdings в 1974 году и Abu Dhabi Investment Authority в 1976 году. Рост этот был связан с нефтяным кризисом 1973 года. Доходы от продажи нефти для основных арабских стран-производителей нефти в 1973–1978 гг. росли невиданными темпами. Например, доходы Саудовской Аравии выросли с 4,35 млрд.$ до 36 млрд.$, Кувейта — с 1,7 млрд.$ до 9.2 млрд.$, Ирака- с 1.8 млрд. $ до 23,6 млрд.$ [4]. В целом, суммарные доходы стран-экспортеров выросли с 23 млрд.$ в 1972 году до 140 млрд.$ в 1977 году [4]. Неизрасходованные десятки миллиардов долларов, лежавшие без движения на счетах, могли означать серьезное сокращение деловой активности и перекосы в мировой экономике. Таким образом, одним из решений для арабских стран стало создание суверенных фондов, в которых аккумулировались избыточные средства.

Вторая волна роста началась в 90-е годы с образованием Iran Oil Stabilization Fund в 1999 году и Qatar Investment Authority в 2000 году.

К третьей волне роста относится период 2000-х годов. Рост сырьевых фондов был связан с повышением цены на нефть с 24 долларов в 1999 году до 140 долларов в 2008 году [4]. Рост несырьевых фондов в период с 2000 по 2006 годов был обусловлен экономическим ростом мировой экономики. По сути, быстрый рост фондов отражает значительный подъем развивающихся экономик.

В настоящее время в мире насчитывается более 70 суверенных фондов благосостояния [3]. Главными игроками в этой сфере, контролирующими более 80 % активов всех суверенных фондов благосостояния, стоимость которых составляет примерно 5,1 млрд. долларов США, являются Китай, Норвегия, ОАЭ, Саудовская Аравия, Сингапур, Кувейт, Россия и США (рисунок 1). Из перечисленных стран лишь Сингапур и Китай сформировали свои фонды не за счет экспорта нефти, а благодаря устойчивым положительным сальдо счета текущих операций и/или государственного бюджета.

Рис. 1. Страны, аккумулирующие большую часть активов СФБ [3].

Большая часть суверенных фондов сегодня формируются за счет доходов от экспорта сырьевых товаров, главным образом нефти и нефтепродуктов (59 %). Причем, основную долю таких фондов представляют суверенные фонды Ближнего Востока (преимущественно ОАЭ и Саудовской Аравии), а также Европы (Норвегия и Россия). При этом активы несырьевых фондов практически полностью сконцентрированы в Азии — 41,8 % (рисунок 2).

Рис. 2. Распределение активов СФБ по регионам [3]

Суверенные фонды благосостояния различаются по целям создания. В зависимости от основных целей образования и функционирования фондов можно выделить пять принципиально различных групп СФБ. Группировка фондов по целям их создания представлена в таблице 1 [5].

Типы суверенных фондов благосостояния

Источник

Роль суверенных фондов в стабилизации мировой финансовой архитектуры

Леонов И.А.
Моисеев А.К.

Определение Суверенные фонды благосостояния (СФБ) и источники информации

Суверенные фонды благосостояния (СФБ) — это государственные инвестиционные фонды или компании, финансируемые властями из излишков платежного баланса, либо из профицита бюджета.

В это определение не входят резервы в иностранной валюте, принадлежащие монетарным властям, а также пенсионные фонды с государственными служащими 2 . Существуют критерии МВФ, которые отдельно подчеркивают различия между СФБ и остальными крупными участниками рынка инвестиций 3 . К примеру, в отличие от международных резервов активы суверенных фондов могут быть в неликвидной форме. От пенсионных и страховых фондов СФБ отличают собственник, источники и учет средств фонда, отсутствие возможности использования текущих средств.

Существует множество целей создания СФБ: достигнуть стабильного экономического роста, стерилизовать приток иностранной валюты, обеспечить плавное и устойчивое поступление инвестиций, увеличить государственные резервы.

Вопросами, связанными с деятельностью суверенных фондов, занимается несколько крупных специализированных учреждений: Международный Форум Суверенных Фондов Благосостояния [2], Институт Суверенных Фондов [3] и Центр изучения Суверенных Фондов [4], которые собрали основательные базы данных о деятельности СФБ, что совместно с годовыми отчетами самих фондов составили эмпирическую базу данной работы.

Описанию теоретической основы поведения суверенных фондов посвящено множество работ, начиная от фундаментальных исследований МВФ, ОЭСР, исследований различных центральных банков, до отдельных работ таких исследователей, как А. Розанов (Rozanov, A.), Дж. О’Нилл (O’Neill, J.), Э.Ф. Нильсон (Nielseon, Erik F.), П. Бахаж (Bahaj, P.) Э. Монк (Monk, A.), Дж. Хугей (Houget, G.), Дж. Нюжи (Nugee, J.), Э. Труман (Truman, E.), К. Линабург (Linaburg, С.), М. Мадуэл (Maduell, M.) и др.

Несмотря на большое количество проведенных исследований, единая точка зрения относительно оценки деятельности СФБ так и не сформировалась. Ввиду фрагментарного подхода к анализу деятельности фондов в различные периоды оценка влияния суверенных фондов на экономику диаметрально изменялась. Цель данной работы — оценить масштабы влияния действий суверенных фондов на мировой финансовый рынок и на национальные компании различных стран.

По назначению суверенные фонды можно разделить на:

• стабилизационные, которые предполагают использование средств фонда в периоды кризиса;
• сберегательные, занимающиеся перераспределением поступлений в пользу будущих поколений;
• инвестиционные;
• фонды стратегического развития, деятельность которых направлена на стимулирование отраслей национальной экономики, формирование источников «длинных денег» и компенсацию нестабильности бюджетных доходов.

Суверенные фонды могут выполнять функции институтов развития (Суверенный фонд Франции, или казахский «Самрук-Казына»). Они также могут предоставлять дополнительное финансирование таким институтам (например, размещение депозита ФНБ РФ во Внешэкономбанке с условиями использования полученных средств на нужды кредитования субъектов малого и среднего предпринимательства).

В общем случае суверенные фонды можно разделить по источникам наполнения на ресурсные и нересурсные. Ресурсные фонды ставят цель перераспределять средства, полученные от высокодоходных невосполняемых ресурсов, в более диверсифицированные финансовые активы. Деятельность нересурсных фондов направлена на поглощение профицита бюджета для аккумулирования дополнительных резервов.

На 2015 г., по оценке Sovereign Wealth Fund Institute [3], существует 81 суверенный фонд в 51-й стране (из них 31 — «нефтяные»). На рис. 1 представлены страны по соотношению объема активов под управлением СФБ. Большую часть из них составляют ресурсные фонды: на них приходится 61% всех мировых активов суверенных фондов. Среди нересурсных фондов особенно выделяются китайские, которые управляют 22% мировых активов суверенных фондов и обладают 72% всех активов нересурсных фондов ([3], расчеты авторов).

Если рассматривать деятельность суверенных фондов более детально, то стоит отметить их многообразие. Все фонды отличаются друг от друга по системе наполнения, возможным расходам, открытости, инвестиционной политике и ее направлениям.

Причина активизации интереса к данному виду государственных сбережений в резком увеличении объема ресурсов СФБ. Они стали сопоставимы с международными резервами центральных банков. В 2015 г. совокупная величина активов СФБ (по данным OECD, FSB, Statista) достигла 7,2 трлн. долл., что сравнимо с совокупным объемом мировых золотовалютных авуаров (12,1 трлн. долл., рис. 2), и составляет немногим больше 10% капитализации мирового фондового рынка.

Число суверенных фондов постоянно увеличивается (рис. 3; расчеты авторов).

До 1990 г. было сформировано 16 фондов СФБ, еще 20 сформировалось с 1990 по 2005 г. и 42 фонда — с 2005 по 2015 г. в 26-ти новых странах. За последние 20 лет капитализация этих фондов увеличилась многократно: 500 млрд. долл. в 1995 г.; 3,3 трлн. долл. в 2007 г.; 7,2 трлн. долл. в 2015 г. Также стоит отметить, что суверенные фонды стали принимать все более активное участие в инвестициях.

Большинство фондов имеют консервативное распределение активов. В среднем в активах фондов 35-40% составляют облигации, 50-55% — акции, и 8-10% — альтернативные инвестиционные продукты, такие как наличная ликвидность, недвижимость и т.д. [5].

Пенсионные, инвестиционные и страховые фонды имеют аналогичную аллокацию ресурсов. Пенсионные и страховые фонды отдают большее предпочтение долговым ценным бумагам. Среднее распределение их активов составляет 60/20/20% соответственно, с небольшим отклонением в сторону альтернативных инвестиций.

Риски, связанные с деятельностью суверенных фондов

Относительно деятельности суверенных фондов и их влияния на остальной мир исследователи часто отмечают следующие проблемы:

1. Отсутствие транспарентности в отчетности фондов. Зачастую фонды не публикуют полную или хотя бы частичную финансовую отчетность, а также не раскрывают правил распределения и накопления активов фонда. Из-за этого затрудняется определение размеров фонда, его инвестиционной политики, используемых инструментов и даже географического положения инвестиций.
2. Так как суверенные фонды являются государственными учреждениями, они могут руководствоваться нерыночными мотивами и представлять угрозу национальным стратегическим учреждениям другой страны [6]. Правительства, например, могут использовать СФБ в целях захвата контроля над компаниями в каких-либо важных отраслях другой страны в целях содействия их собственной политической программе или могут угрожать национальной безопасности другой страны.
3. Угроза рыночной стабильности. Существуют опасения, что суверенные фонды, скупая государственные долговые ценные бумаги, ввиду каких-либо политических причин могут быстро продать эти активы, чтобы нарушить сбалансированность рынка.

За последние годы в вопросах прозрачности деятельности фонды добились немногого. Суверенные фонды очень сдержанно раскрывают информацию о своих приобретениях и инвестициях. Основная причина такого поведения состоит в том, что СФБ являются представителями национальной экономики. При покупке и афишировании какой-либо крупной сделки экономика и курс национальной валюты могли бы оказаться под пристальным вниманием спекулянтов. Что касается экономической безопасности — чаще всего вниманию государства подвержена деятельность не инвестиционных фондов, а частных компаний, которые пытаются совершить крупные вложения в какие-то стратегические предприятия, ввиду того, что инвестиции, осуществляемые суверенными фондами, редко выходят за рамки более чем 10% акций.

В 2008 г. крупнейшие суверенные фонды создали независимое профессиональное объединение — Международный форум суверенных фондов (далее — Форум), который занимается вопросами сбора и предоставления статистики по фондам, и в рамках которого публикуются многочисленные доклады, посвященные их деятельности. На базе этого Форума был сформирован свод из 24-х добровольно принимаемых принципов («Принципы Сантьяго»). В нем предполагается, что страны должны публиковать подробную отчетность своих суверенных фондов, в том числе правила наполнения и распределения полученной прибыли. Также они должны проводить ежегодную проверку у аудиторских агентств, а в случае инвестирования в другую страну — предупреждать соответствующие органы. Несмотря на то, что принципы добровольные и не в полном объеме выполняются даже теми участниками Форума, которые под ними подписались, это был огромный шаг в усилении прозрачности и дисциплинированности деятельности суверенных фондов.

Что касается финансовой безопасности, даже до создания «Принципов Сантьяго» суверенные фонды всегда находились под пристальным вниманием.

Суверенные фонды благосостояния, аналогично обычным инвесторам, подпадают под биржевое регулирование. Так, приобретение СФБ акций публично торгуемых компаний выше определенных пороговых значений (5% в США, 10% в ЕС), как правило, сопряжено с требованием к СФБ сообщить о своей доле регулятору ценных бумаг. Определенные инвестиции СФБ, в частности в поднадзорных финансовых учреждениях (таких как банки и страховые компании), подлежат особым законодательным ограничениям.

Помимо финансового сектора, к отраслям промышленности, которые считаются стратегически важными или имеющими социальное значение (например, энергетика, средства массовой информации и телекоммуникаций), часто применяются особые законы, регулирующие структуру рынка и поведение инвесторов, которые могут быть применены к СФБ.

Наряду с ограничениями по конкретным отраслям, инвестиционная деятельность суверенных фондов может стать объектом пристального внимания в рамках антимонопольного законодательства.

Что касается вопроса стабильности рынка, в среднем 40% всех активов суверенных фондов составляют государственные долговые ценные бумаги, большей частью американские казначейские облигации (treasuries). Что же будет, если одна или несколько стран решат распродать эти ценные бумаги с целью навредить экономике страны-эмитента? Первоначально при быстрой продаже ценных бумаг страна-эмитент будет вынуждена повысить ставки для привлечения нового капитала. Однако такая продажа, вероятнее всего, больше навредит продающему по нескольким причинам. Во-первых, быстрая продажа создаст запас облигаций на рынке, что будет уменьшать стоимость их продажи. Во-вторых, освободившийся капитал придется направить либо в свою экономику, что может привести к возникновению пузыря, либо в другую. В таком случае возникают вопросы обеспечения стабильности этих ценных бумаг и их ликвидности. В-третьих, остальные участники рынка попробуют получить арбитражную выгоду, скупив обратно облигации по более низкой цене.

Также важным обстоятельством является то, что СФБ — не такие крупные участники рынка (см. рис. 2). Вместе с этим можно отметить высокую концентрацию активов среди топ-15 крупнейших фондов (таблица).

Крупнейшие СФБ по капитализации

Страна

Капитализация СФ, млрд. долл.

Доля от всего мира, накопленным итогом, %

Источник : данные SWFInstistute и расчеты авторов.

Помимо вышесказанного, следует также понимать, что большинству фондов законодательно установлен целевой уровень прибыльности, который они должны поддерживать. Использование таких рисковых стратегий часто приводит к чистому убытку.

Влияние суверенных фондов на остальных участников рынка

Суверенные фонды, в отличие от остальных участников рынка, руководствуются совершенно иными мотивами. Первостепенной задачей СФБ является стабилизация экономической ситуации и защита интересов своего государства, что отражается на поведении таких фондов и соответственно их влиянии на мировую экономику, а также на интерпретации принимаемых фондами решений.

Практически все суверенные фонды направляют свои ресурсы на поддержку национальной экономики, особенно в периоды кризисов. Для достижения этих целей СФБ обладают широким набором мер, начиная от предоставления прямой помощи конкретным организациям (финансовым и нефинансовым) как кредитор последней инстанции или увеличения уставного капитала стратегически важных компаний, до более общих мер, направленных на поддержку фондового рынка или курса национальной валюты.

Примером служит кризис 2008 г., во время которого банки попали в ловушку ликвидности, когда сокращения процентных ставок и вливания дополнительной ликвидности со стороны центральных банков оказалось недостаточно для восстановления финансовой системы. В этом году почти 40% всех сделок СФБ были направлены на помощь национальной экономике [7]. В периоды кризисов собственный капитал банков резко сжимается вследствие обесценения активов, в то время как обязательства остаются неизменными. Снижение собственного капитала увеличивает стоимость обслуживания кредитного плеча [8]. Неопределенность в отношении стоимости активов банков и перспектив восстановления отпугивает инвесторов, и в этот момент инвестиции суверенных фондов особенно эффективны. СФБ имеют возможность принимать акционерное участие в компаниях, имеют огромный опыт управления активами и в отличие от центральных банков могут легко обеспечить долгосрочный характер финансирования. Это дает им преимущество по сравнению с традиционными фондами и валютными резервами центральных банков.

Китайский суверенный фонд China Investmeny Corporation 16 сентября 2008 г., сразу после провала Lehman Brothers, заявил (через свою дочернюю компанию Central Huijin), что он собирается купить доли в трех крупнейших китайских банках (Промышленный и коммерческий банк Китая, Банк Китая и Китайский Строительный банк). Выдвигаемые предложения должны были стабилизировать цены на акции банков, поддержать стабильную работу этих крупных контролируемых государством кредиторов и обеспечить заинтересованность правительства в этих трех банках. Фонд Саудовской Аравии отреагировал иначе: его усилия были направлены на нефинансовые организации, чтобы компенсировать нежелание банков кредитовать предприятия.

Иной подход предприняло Правительство РФ. В 2008 г. было подписано постановление, которое позволяло вкладывать средства Фонда национального благосостояния на российском фондовом рынке [9]. Цель заключалась в поддержке финансовых рынков страны путем приобретения акций в российских компаниях. Для этих целей российский государственный банк ВЭБ получил 5,9 млрд. долл. из Фонда национального благосостояния РФ (ФНБ). Чуть позже ФНБ также пришлось исполнять роль кредитора последней инстанции, предоставив ВЭБ 2 млрд. долл. под LIBOR+2,75% для перекредитования национальной банковской системы.

Не только развивающиеся страны используют суверенные фонды для поддержки своей экономики. В марте-апреле 2007 г. в результате распада крупного американского банка Bear Stearns некоторые австралийские компании потеряли важный источник ликвидности. Чуть позже они смогли получить финансирование от австралийского Фонда Будущих Поколений (Australia’s Future Fund). Даже Норвежский пенсионный фонд, имеющий строгие ограничения по распределению средств в пользу государственного бюджета, отошел от привычных 4% общей капитализации фонда, которые по закону он может перечислять в госбюджет, и в кризисные годы увеличил финансирование.

Во Франции необходимость поддержки отечественных фирм в 2008 г. повлекла за собой создание нового СФБ — Стратегического Инвестиционного Фонда (FSI) — для их рекапитализации. Цели, выдвинутые президентом, заключались в защите стратегических французских фирм от иностранных поглощений. FSI помогает фирмам самых разных размеров, начиная от небольших семейных предприятий до крупных компаний, таких как Veolia. В своем веб-сайте FSI настаивает на том, чтобы рабочую силу фирмы нанимали во Франции. Следовательно, в качестве мотива оказания помощи этим фирмам косвенно заявляется сохранение рабочих мест. Особенность французского фонда состоит в том, что он инвестирует исключительно в национальную экономику, что не вписывается в классическое определение суверенного фонда, согласно МВФ.

Внешнее инвестирование руководствуется теми же мотивами что и внутреннее, поэтому, с точки зрения рыночной эффективности, суверенные фонды могут принимать не самые экономически оправданные решения. Так, во время кризиса 2008 г. многие суверенные фонды предоставляли финансовую помощь крупным иностранным банкам, защищая интересы своих отечественных компаний. За 2008 г. фонды аккумулировали ликвидности на 42 млрд. долл. Это, к примеру, составило 15,4% капитала Merrill Lynch; 11,8 — UBS; 10,6 — Citigroup; 10% — Morgan Stanley.

В мае и декабре 2007 г. китайский CIC вложил 3 млрд. долл. в Blackstone Group и 5,6 млрд. долл. в Morgan Stanley. Эти инвестиции были плацдармом для новых финансовых вливаний от менее крупных китайских компаний и служили для них гарантом качества. Во время развития ипотечного кризиса фонд потерял треть своего первоначального вложения вследствие того, что стоимость акций компаний, в которые он проинве-стировал, резко упала. Тем не менее, в октябре 2008 г. фонд вложил еще 3 млрд. долл. прямых инвестиций в Blackstone Group, а также 5 млрд. долл. в банк Morgan Stanley.

Катарский Qatar Investment Authority (QIA) также был одним из СФБ, которые предоставляли помощь бедствующим западным банкам. Фонд способствовал рекапитализации банков Credit Suisse в феврале 2008 г., инвестировав 9 млрд. долл. [10], и Barclays в июне 2008 г., инвестировав 2,8 млрд., а позже еще 3 млрд. фунтов стерлингов [11] 4 .

Однако не все действия суверенных фондов мотивированы «нерыночными» интересами и решениями, принимаемыми под давлением правительства. Существует множество примеров, когда фонды действуют в соответствии с классическими представлениями об экономической рациональности. В начале 2006 г. в то время как в Исландии назревал серьезный финансовый кризис, Норвежский Государственный Пенсионный Фонд (GPFG) активно вкладывал в банковскую систему Исландии. Как раз перед кризисом, в конце 2007 г. норвежскому Фонду весьма удачно удалось продать или перестраховать все свои вложения в Исландии, что позже широко обсуждалось правительством Исландии как недружественный акт, противоречащий Декларации о солидарности северных стран [12].

В 2008 г. Financial Times охарактеризовала инвестиции из китайского SAFE как одну из причин признания Коста-Рикой Тайваня в качестве неотъемлемой части Китайской Народной Республики [13].

Важно отметить, что отношение к деятельности фондов меняется в зависимости от экономической обстановки. К примеру, в Индонезии, пострадавшей во время Азиатского кризиса, положительно воспринимались инвестиции от Temasek, купившей доли двух крупнейших телекоммуникационных компаний. Однако позже, когда экономическая ситуация наладилась, отношение к этим инвестициям резко изменилось, и в 2007 г. антимонопольная комиссия вынесла решение о виновности Temasek в создании антиконкурентных условий, и одну из компаний пришлось продать. Приобрел ее, кстати, суверенный фонд Катара (QIA).

СФБ могут также становиться объектами давления со стороны собственного правительства и лоббистских групп. Так, в США парламент штата Аляска пытался принудить Фонд Аляски отказаться от инвестиций в Иран и страны, сотрудничающие с ним [14].

Показательный случай произошел с фондом Объединенных Арабских Эмиратов (ADIA). Фонд инвестировал в Ситибанк в то время, когда он переживал трудные времена. Два года спустя банк попытался через суд аннулировать долю суверенного фонда, о чем сообщалось в СМИ [15].

Эмпирические данные показывают, что СФБ оказывают значимое стабилизационное влияние на корпорации. Они являются крупными источниками долгосрочных прямых инвестиций. В работе [16] приведен краткосрочный анализ инвестиционной деятельности сингапурской компании Temasek. В компаниях, в которые инвестировал этот суверенный фонд, было отмечено последовательное снижение рисков инвестиционного портфеля в долгосрочной перспективе. Дополнительно необходимо отметить готовность суверенных фондов приобретать и держать длительное время даже неликвидные ценные бумаги.

Суверенные фонды благосостояния — это государственные инвестиционные компании, которые в своей деятельности оперируют различными финансовыми инструментами, по большей части — ценными бумагами, номинированными в иностранной валюте. Приоритетом развития суверенного фонда являются распыленные прямые инвестиции, не превышающие 10% капитализации активов компаний.

Инвестиционная деятельность таких фондов сильно отличается от действий других участников финансового рынка. По характеру инвестирования суверенные фонды нацелены на выполнение стратегически важных задач государства. Имея в виду национальные интересы, СФБ готовы инвестировать в не самые высокодоходные компании и могут предоставлять активную поддержку зарубежным компаниям, в которых существуют интересы у национальных компаний страны. Подобная практика может спасти тысячи рабочих мест, которые будут потеряны, если возникает угроза банкротства.

Антагонистическое отношение к деятельности иностранных суверенных фондов усиливает протекционизм в отношении не только этих фондов, но и всех остальных участников рынка, что моментально отражается на получаемых инвестициях, а также может вызвать осложнения в различных отраслях национальной экономики. Добавим, что при необходимости усиления финансовой безопасности государства проще контролировать финансовых посредников (инвестиционные банки), чем вводить ограничения на деятельность самих фондов.

Подытожив, можно констатировать, что на сегодняшний день суверенные фонды компенсируют слабые стороны экономического развития стран, однако в первую очередь — своей собственной.

1 Статья подготовлена при финансовой поддержке Российского научного фонда (проект № 14-02-00286. «Сценарный анализ и прогноз использования нетрадиционных мер монетарного и финансового регулирования экономики: глобальный и национальные аспекты»).

2 Суверенный фонд может принадлежать правительству, но управляться либо частными лицами, либо представителями центрального банка. Редким исключением является присутствие в совете директоров представителей правительства, но даже в этих случаях работниками являются частные лица.

3 «SWFs are government-owned investment funds, set up for a variety of macroeconomic purposes. They are commonly funded by the transfer of foreign exchange assets that are invested long term, overseas» [1].

4 В то время казалось, что страны Персидского залива благополучно проходят острую фазу кризиса. Катарский фондовый индекс по-прежнему удерживал докризисные позиции, но после провала Lehman Brothers в сентябре 2008 г. рынки акций резко ушли на спад.

Источник